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国金证券:A股进一步向上展开 聚焦两条配置主线

策略李立峰与行业配置笔记

主要观点

一、海外:美联储鸽派基调占据主流,全球风险偏好维持高位;3月欧元大跌使得美元指数上行,大宗商品价格整体表现“波澜不惊”

刚刚过去的3月,全球权益类资产价格涨多跌少,风险偏好延续高位。在当天结束货币政策例会后宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变,并暗示今年年内不再加息。此外,美联储还宣布计划在9月份结束缩减资产负债表计划。3月联储会议决议导致美国3个月期和10年期国债收益率急剧下跌,10年期美国国债收益率更是跌至2017年以来最低点。收益率曲线倒挂被隐含着“美国经济衰退的可能性”。欧美经济数据的走弱,使得美国降息预期抬升。2020年底前美联储加息无望至少降息一次机率却高达40%。另外,英国央行3月28日公布利率决议,宣布维持利率水平和购债规模不变,符合市场预期。

汇率方面,由于欧元弱势依旧推升美元指数上行,3月份美元指数、欧元兑美元、人民币兑美元表现分别为1.06%、-2.15%、-0.29%;大宗商品方面,看点主要在原油价格,3月份ICE布油价格涨幅1.87%,主要由于OPEC以及俄罗斯等非OPEC产油国正积极推进减产行动,这令原油多头信心大受鼓舞。同时美国也在加强对委内瑞拉以及伊朗的经济制裁,这令原油供应面持续收紧。

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二、中美贸易磋商“一波三折”,最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落

根据官媒报道,3月28日至29日,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在北京共同主持第八轮中美经贸高级别磋商,双方讨论了协议有关文本,并取得新的进展。与之对应的,美方最新表态亦表示:(第八轮中美经贸高级别措施)这次谈判富有“建设性”。根据商务部透露信息,刘鹤副总理将于4月初应邀访美,在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。

从目前中美代表团的陆续表述上看,中美贸易磋商事态朝着偏积极的一面在发展。中方增加购买美国优质农产品(5.990,?0.17,?2.92%)和能源也有利于满足人民提升消费水准的需求,美方也在对舆论进行更多积极的引导,这样的形势发展对双方最终达成协议有利。相较于2018年,2019年中美贸易关系的缓和,有利于中美双方经济的增长,一定程度上能提振市场对风险资产的偏好。

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三、国内经济节后生产线复工,3月PMI数据超预期使得经济实现软着陆可能性大增

3月中采制造业PMI回升至50.5,较上月提高1.3个百分点。受季节性影响,生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升。生产指数超季节性回升,显示节后企业复工意愿较强。3月生产指数回升3.2点至52.7,为过去6个月高点,环比涨幅亦高于往年3月均值水平;高频数据中,六大电厂发电耗煤、汽车半钢胎同比改善,强于去年12月,均显示节后生产回暖,企业复工意愿较强。3月采购指数和原材料库存同步回升,显示企业生产意愿增强,加大原料采购。内需3月份PMI数据的大幅超预期,一扫“市场对经济担忧”阴霾,较大缓解了市场对国内经济断崖式担忧的预期,与此同时数据表明国内经济4月份将步入阶段性的开工季,国内经济实现软软着陆可能性大增。

四、减税降费是大方向,其中“增值税下调”是主要措施之一,属于激发市场活力的政策红利

贯彻“红利政策早出台早受益”的原则,即将自4月1日起实施的深化增值税改革,是2019年实施更大规模减税降费的“重头戏”,在去年全年为企业和个人减税降费约1.3万亿元的基础上,今年实施更大规模的减税降费。制造业等行业增值税率从16%降至13%,交通运输业、建筑业等行业税率从10%降至9%,同时对生产、生活性服务业增加税收抵扣等,确保所有行业税负只减不增,这些举措直击当前实体经济的痛点和难点,彰显公平和效率。在近期财政部副部长程丽华表示,2019年更大规模减税降费是积极财政政策的头等大事,预计减税降费规模为2万亿元,其中减税占七成左右。减税的份额里头又以增值税的降低为主体。

增值税重大改革将进一步激发市场活力,减轻企业负担,尤其是降低了制造业企业的税负,另边际上提升消费者消费意愿。政策红利的释放,有助于提振市场风险偏好。

五、MSCI事件渐行渐近,预计“北上资金”净流入A股方向上不变


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