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评论丨经济仍存下行隐忧,股市债市或将震荡调整

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近期部分经济指标回升,市场信心改善,经济增长提早企稳,好于市场预期。但这并不意味着经济状况显著转好,经济运行仍然存在六方面隐忧。预计未来逆周期调节政策不会加码宽松,也不会过早转向收紧,或将进入一段“松紧适度”的观察期。政策预期的转变可能导致国内股票市场和债券市场进入阶段性震荡。

逆周期调节政策见效,但结构性问题仍然突出

之前市场普遍预计经济走稳要到二季度之后。现在来看,逆周期调控政策已经见效,经济运行提早企稳。今年一季度经济增长6.4%,连续4个季度经济增速放缓趋势得到缓解。受内外部环境改善和国内逆周期政策的支撑,国内股票市场明显回暖,一季度涨幅领先全球。

由于经济运行企稳,考虑到前期逆周期调节政策效力仍将继续释放,全年经济增速有望落在6%-6.5%目标区间的上限。但这并不意味着经济状况已经显著改善,制约经济增长的结构性、体制性问题仍然突出。4月制造业PMI回落,近期六大发电集团日均耗煤量有所减少,全国综合煤炭价格指数下降,表明工业生产可能有所放缓。经济运行仍然存在以下六方面隐忧。

第一,经济规模扩张仍在放缓。

虽然剔除价格波动的实际GDP增速没有继续下行,但连续两个季度6.4%的经济增速是1990年以来的低点,并未出现明显回升迹象。从环比来看,一季度GDP环比增长1.4%,比去年四季度下降0.1个百分点,是2010年以来的最低值。从去年二季度以来,GDP环比增速分别为1.7%、1.6%、1.5%、1.4%,呈逐季放缓特征。一季度经过季调之后的GDP环比折年率为5.7%,比去年四季度下降0.4个百分点,处于2010年以来的低点。从名义经济增速来看,一季度GDP现价21.3万亿元,同比名义增长7.8%,增速比去年全年显著下降1.9个百分点。因此,从经济增长的环比、环比折年率、名义增速来看,规模扩张速度明显放缓。

第二,工业生产短期跃升难以持续。

一季度经济增长好于预期的重要原因是3月份工业产值增速大幅上升,但工业产出极不寻常的跃升可能仅是短期现象。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%,3月份增速突然飙升到8.5%,带动一季度工业增加值增速加快到6.5%。季度GDP统计是使用生产法统计,与工业增加值相关度较高,因此,3月份工业产出大幅上升是促进一季度经济增速保持平稳的重要原因。从主要工业产品来看,带动工业产值跃升的主要是上游基础原材料,其中水泥产量同比增速高于20%,钢材产量同比增速高于10%。在年初宏观政策趋向积极的大背景下,市场信心有所恢复,去产能力度也有减弱,刺激企业在春节后加大生产。但这一状况可能难以维持,如果终端需求没有改善,将难以消化大幅增加的上游基础产品,工业产出不可能持续大幅增长。预计二季度工业增加值增速将回落到6%左右。

第三,净出口对经济增长的贡献可能减弱。

一季度净出口对经济增长的贡献率为22.8%,而去年只有-0.6%,净出口对经济增长的拉动作用显著增强。但这并不意味着出口增长较好,其实出口增速在放缓,只不过进口增速下降得比出口更快,导致净出口大幅增长。一季度以美元计价的出口增长1.4%,比去年下降8.5个百分点;而进口增速低至-4.8%,比去年下降20.6个百分点。全球经济增长放缓,外需可能减弱,未来出口增长压力较大。如果中美贸易谈判取得实质性进展,将扩大对美进口。第二届进口博览会将扩大规模,鼓励进口政策加大消费品和高技术产品进口,预计进口增速有望回升。未来贸易顺差面临收缩压力。如果二季度之后净出口对经济增长的贡献率下降10%,那么会导致经济增速下降0.5个百分点。

第四,投资主要依靠房地产带动。

一季度房地产开发投资超预期增长11.8%,比去年超预期上升2.3个百分点,是支撑固定资产投资增速回升到6.3%的重要力量。除了房地产以外,其他几类投资表现都不佳。年初以来大量项目集中开工,促进基建投资增速小幅回升到4.4%,但增速仍然较低,低于整体投资增速。房地产调控政策因城施策出现边际趋松,同时大中城市落户政策较大幅度松动,促进房地产投资保持增长态势。近期全国房价普遍出现反弹上涨压力,3月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨0.6%,同比上涨11.3%,增速加快。鉴于此,中央政治局会议强调要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,将再次加强房地产调控,后续政策正在酝酿。由于一季度全国商品房销售面积同比-0.9%,土地购置面积同比-33.1%,将对后续房地产开发投资形成制约。房地产投资可能难以持续加快,下半年可能放缓。

第五,制造业投资放缓彰显需求不足。


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